Pascal Quiry

Pascal Quiry

Auteur du Vernimmen et Professeur de finance à HEC

Qu’est-ce que les synergies financières ?

Qu’est-ce que les synergies financières ?

Un mythe. Pour nous c’est comme Jupiter ou Danaé : une belle histoire, mais rien de réel. Illustrons d’abord ce qu’elles sont censées être. Si votre coût du capital est de 10 % et que vous acquérez une société dans un autre métier avec un coût du capital de 8 % (par souci de simplicité d’une taille similaire), le coût global du capital du nouveau groupe ne sera pas inférieur à 9 % (moyenne de 10 % et 8 %) car les actionnaires ne rémunèrent pas une réduction du risque spécifique. En effet, ils peuvent l’éliminer par la diversification de leur portefeuille, sans coût pour eux.…

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Le rôle crucial des relations personnelles dans les contrats de prêts

Le rôle crucial des relations personnelles dans les contrats de prêts

Avec la collaboration de Simon Gueguen, enseignant-chercheur à l’Université de Cergy-Pontoise.   Comme toute relation contractuelle de long terme, un contrat de prêt se caractérise généralement par des asymétries d’information. À conditions équivalentes, les prêteurs et les emprunteurs préfèrent contracter avec des contreparties qu’ils connaissent. Cette idée est bien connue et a été souvent testée. L’article que nous présentons ce mois[1] va cependant plus loin, en proposant notamment de distinguer relations personnelles et relations institutionnelles, et en faisant apparaître des effets économiques très significatifs de ces relations sur le financement et l’investissement. Nous avions présenté dans cette chronique il y…

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De nouveaux investisseurs en capitaux propres sur le marché du LBO

De nouveaux investisseurs en capitaux propres sur le marché du LBO

2017 a vu apparaître, aux premiers rangs des acteurs en capitaux propres de LBO, en particulier sur le créneau 500 – 2 000 M€ de valeur d’actif économique, de nouveaux investisseurs, des fonds d’investissement de long terme, soit d’origine étrangère, principalement canadiens (Caisse des Dépôts et des Placements du Québec – CDPQ, Omers PE, PSP, OntarioTeachers’) ou asiatiques (Fosun, Temasek, Citic Capital) ou émanation des grandes familles industrielles françaises (Bettancourt-Meyers, Dentressangle, Peugeot). Leur caractère de long terme vient du fait qu’ils ne doivent pas assurer une liquidité à leurs investisseurs au bout d’une durée maximum de dix ans comme les fonds de…

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Les taux d’impôt sur les sociétés dans le monde

Les taux d’impôt sur les sociétés dans le monde

Le taux d’impôt moyen sur les sociétés dans le monde ressort à 24 %, soit un niveau stable depuis 2013 : Source KPMG   En 2018, les taux d’impôt sur les sociétés ont baissé dans les pays où ils étaient haut : Belgique, États-Unis, et Japon. Ces taux sont utiles pour calculer l’impôt sur les sociétés à payer sur les bénéfices avant impôt, pour calculer les flux de trésorerie disponibles ou le coût du capital et pour produire des plans d’affaires. Mais ils ne peuvent être comparés d’un pays à l’autre pour apprécier la charge fiscale supportée par les entreprises.…

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Qu’est-ce que les synergies financières ?

Qu’est-ce que les synergies financières ?

Un mythe. Pour nous c’est comme Jupiter ou Danaé : une belle histoire, mais rien de réel. Illustrons d’abord ce qu’elles sont censées être. Si votre coût du capital est de 10 % et que vous acquérez une société dans un autre métier avec un coût du capital de 8 % (par souci de simplicité d’une taille similaire), le coût global du capital du nouveau groupe ne sera pas inférieur à 9 % (moyenne de 10 % et 8 %) car les actionnaires ne rémunèrent pas une réduction du risque spécifique. En effet, ils peuvent l’éliminer par la diversification de leur portefeuille, sans coût pour eux.…

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2008-2018-2028, 10 ans de crise et après ? (2/2)

2008-2018-2028, 10 ans de crise et après ? (2/2)

L’Association Française des Trésoriers d’Entreprise (AFTE) nous ayant demandé de faire une conférence lors de ses journées de novembre dernier consacrées à : 2007-2017-2027, 10 ans de crises, et après ? En voici la seconde partie de la retranscription[1] qui a commencé avec La Lettre Vernimmen.net de février 2018[2].   5/Le système financier Il se caractérise par des banques moins rentables, mais nettement plus solvables et donc nettement moins risquées qu’il y a 10 ans. Faut-il rappeler qu’en 2007, la banque d’Angleterre autorisait RBS à acquérir ABN Amro avec 2 % de capitaux propres durs. ? La suite de l’histoire est bien connue : pour éviter…

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Le capital humain, facteur clé du financement des startups

Le capital humain, facteur clé du financement des startups

Avec la collaboration de Simon Gueguen, Maître de Conférences à l’Université de Cergy-Pontoise   Les asymétries d’information inhérentes au financement des entreprises sont particulièrement fortes dans le cas des start-ups. Ces dernières sont souvent caractérisées par des perspectives difficiles à évaluer et une faible proportion d’actifs corporels. Dans ces conditions, quels sont les critères utilisés par les investisseurs pour choisir les start-ups à financer ? L’article que nous présentons ce mois[1] apporte de nouveaux éléments de réponse. Les caractéristiques des start-ups à partir desquelles les investisseurs prennent leurs décisions peuvent être regroupées en trois grands critères : la qualité des fondateurs de…

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Multiples d’EBE payés lors des changements de contrôle en 2017

Multiples d’EBE payés lors des changements de contrôle en 2017

Publiés régulièrement par Thomson Reuters dans sa revue annelle des statistiques de fusions-acquisitions[1], les multiples de l’EBE payés lors des changements de contrôle de 2017 montrent des mondes à part et une segmentation nette en fonction des taux de croissance, un peu comme si le risque ne jouait plus qu’un rôle mineur dans la détermination d’un multiple de valorisation : Ainsi le multiple moyen d‘EBE du Japon, de 10,5 (30 % plus faible que la moyenne mondiale à 14,8) est le reflet d’une atonie de la croissance économique en partie due à une démographie déclinante depuis 2005 et à une politique d’immigration…

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Dividendes et rachats d’actions au sein du CAC 40 en 2017

Dividendes et rachats d’actions au sein du CAC 40 en 2017

On pourrait être surpris de constater que le montant des dividendes et des rachats d’actions au sein du CAC 40 en 2017 est plus faible de 9 % qu’en 2016 : 50,9 Md€ contre 55,7 Md€[1]. En effet, les résultats courants part du groupe sont en progrès de 7 % en 2016 et non en retrait ; et on aurait pu s’attendre à une progression dans ces conditions des rachats et des dividendes en 2017. Ce serait oublier que rachats d’actions et dividendes extraordinaires sont éminemment discrétionnaires. Source : Compilation des informations réglementées publiées par les sociétés   Les rachats d’actions de 2017…

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Juger des activités économiques d’après le critère de leur rentabilité contribue-t-il positivement à l’intérêt général ?

Juger des activités économiques d’après le critère de leur rentabilité contribue-t-il positivement à l’intérêt général ?

Il existe dans l’économie deux types d’entreprises au sens très large du terme :  1/ celles qui bénéficient de ressources financières dont le coût ne leur est pas facturé : associations, ONG, certaines firmes publiques car elles reçoivent des subventions, cotisations, dons, etc. à fonds perdus. Ceux qui les consentent n’en attendent aucun retour financier, mais des retours différents, car il n’y a pas que la finance dans la vie.  2/ celles qui bénéficient de ressources financières dont le coût leur est facturé d’une façon ou d’une autre sous forme d’intérêts, de dividendes ou d’espoir de plus-values. Les deux types d’entreprises…

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